經濟未脫“拐杖” 美聯儲難“收手”

最新貨幣政策紀要顯示，美聯儲決策層對現有的資產購買計劃風險開始感到擔憂，可能考慮調整購債規模，對此金融市場反應負面。不過考慮到美國經濟復蘇仍然溫和，就業市場尚未出現明顯改善，且近期還將面臨政府開支削減、債務上限討論等不確定性因素，美聯儲短期很難對政策進行實質性調整。其對於調整資產購買規模的討論尚處於初級階段，真正採取行動需要等待經濟釋放更明確的強化信號。

根據今年初達成的“財政懸崖”解決方案，美國聯邦政府支出全面削減措施將於3月1日起生效，支撐政府機構運作的撥款計劃將於3月27日到期，隨后還有推遲至5月中旬的債務上限。這意味著美國政府在經歷年初的“懸崖”之后，未來幾個月還將面臨財政的“蹦極跳”。

到目前為止，美國國會兩黨仍未就上述問題拿出解決方案，且矛盾分歧有深化之勢，這很可能將美國再次推向債務違約和評級下調的邊緣。在這個節骨眼上，美聯儲不會突然掣肘，切斷美國經濟“給養”。

同時，去年第四季度美國經濟意外出現萎縮，盡管主要是受到國防開支削減等短期項目的影響，但經濟復蘇勢頭仍需進一步考量。目前來看，美國房地產市場觸底企穩，但復蘇進程還需進一步強化，就業市場有所改善，但遠未達到理想狀態。在此情況下美聯儲也不會貿然行動，增加經濟復蘇的不確定性。

從美聯儲決策層的構成來看，盡管在1月聯邦公開市場委員會投票委員輪換后，更為關注通脹指標的鷹派勢力有所增強，但以美聯儲主席伯南克為主的更關心就業和經濟增長的鴿派勢力仍佔主導。伯南克預計將於2014年初卸任，至少在其繼續擔任美聯儲主席的近一年時間裡，美聯儲很難在政策上出現太大轉向。

若不算“扭轉操作”，自2008年以來，美聯儲已經推出三輪資產購買措施，資產負債表規模大幅擴張至3萬億美元，長期基准利率持續保持在零的水平。如果美聯儲在今年剩下的時間裡繼續按現有速度進行資產購買，其資產負債表規模到年底將超過4萬億美元。

對於資產負債表大幅擴張帶來的金融風險，美聯儲高層此前已有討論。事實上，量化寬鬆不可能長期存在，退出是必然選擇，但目前來看美聯儲對相關問題的討論還處於初級階段，從某種程度上來說更像是在警示風險，為金融市場因流動性充裕預期而可能產生的泡沫降溫。

需要強調的是，美聯儲設定的失業率降至6.5%以下的目標是貨幣政策轉向的門檻，也就是說在失業率降至6.5%以前，美聯儲必然要先降低資產負債表擴張速度。而即便是削減購債規模，其依然是在繼續注入流動性，且即便最終停止購債，美聯儲也會在一段時間內維持資產負債表規模不變，流動性收緊絕非一日之功。

去年底以來，全球股市普遍實現大幅上漲，這很大程度上得益於主要央行的進一步量化寬鬆政策。一旦寬鬆政策結束，市場恐面臨變數。但也應該看到，美聯儲決定收手之際，必然是美國經濟能夠脫離“拐杖”之時。對於市場而言，一個穩定的、具有續航能力的內生性經濟復蘇，將是長期上漲的更為堅實的基礎。