[影視]獨立制片公司獅門的融資經【2】

今天，獅門已成為北美地區最成功的、商業化運作的獨立制片商。2011年，獅門影業的票房收入接近5億美元﹔2012年，其《飢餓游戲》電影的全球票房就已突破6.5億美元，預計全年票房有望突破10億美元﹔此外，公司每年還制作約20部電視系列節目，並運營多個付費電視網﹔而版權庫裡的13000部影視作品更成為重要的收入來源，旗下家庭娛樂部門(包括DVD銷售、付費電視網、視頻點播網及其他授權業務)每年可貢獻6億美元收入(圖1)。2012年，獅門的盈利能力已超越好萊塢幾大電影公司，排名北美地區第3(圖2)，過去10年公司收入總額從1.84億美元增長到15.88億美元，市值從8000萬美元增長到20億美元，高速成長的背后離不開金融投資人的支持。那麼，獅門是如何獲得投資人青睞的？

細分市場定位、低成本組合投資、衍生收入的深度挖掘、版權庫的穩定現金流、合作拍片的資源杠杆，以及多元化的融資渠道和金融平台，是獅門提高收益率、降低風險的重要手段。

細分市場定位，減少競爭

作為獨立制片商，獅門的影片投資規模很難與華納、福克斯等主流電影公司匹敵，也因此，它將核心產品定位於電影產業的利基市場，以恐怖片、動作片、藝術片及其他特殊題材的“類型片”著稱，尤其是以《電鋸驚魂》為代表的系列影片，確立了獅門在恐怖片細分市場的領導地位，並獲得了相對穩定的觀眾群。目前，公司佔有北美地區恐怖片DVD市場銷售份額的20%以上，佔有健身類DVD市場銷售份額的30%以上，佔有非影院版兒童影片市場份額的15%左右。

上述利基市場的總體規模雖然不大，但競爭者較少，同類題材的影片供給量有限，因此影片發行后不僅票房有保障，后續的DVD銷售及授權費收入也相對穩定。如《電鋸驚魂》系列前5部的累積票房收入已達5億美元，並在全球銷售了1500萬張DVD，而與黑人喜劇王泰勒·派瑞(Taylor Perry)合作的電影，前4部的累積票房達到2億美元，在全球銷售了3400萬張DVD，並向TBS電視台和福克斯電視台賣出了100集泰勒·派瑞作品。

今天，獅門的做法已經開始被其他獨立制片商效仿，但由於利基市場的整體盈利空間有限，先進入者已經形成的品牌優勢和渠道優勢壓縮了后進入者的投資回報空間，對投資人形成有效威懾，從而屏蔽了后來者的激烈競爭。

低成本組合投資，分散風險

在定位細分市場的基礎上，獅門強調低成本影片的批量化制作。金融海嘯以前，公司每年發行18-20部電影(金融海嘯期間縮減到10-12部)，2013財年預計發行20部影片，這一發行數量已與6大電影公司相當，但其單部影片的投資成本卻遠低於主流電影公司。獅門自制或合拍影片的制作成本通常在200萬-2000萬美元之間，一般不超過3500萬美元，而收購版權后加工制作的影片，成本更低，一般在100萬-500萬美元之間，直接用於DVD銷售或電視台播放的電視、影片拍攝成本也控制在100萬-500萬美元之間。

2011年3月，公司又宣布了一項微電影計劃，即每年投拍10部預算在200萬美元以內的微電影。低成本策略下，獅門影業單片的平均制作成本僅為主流制片公司的1/4至1/3。在電視制作領域獅門也同樣奉行低成本、細分市場原則，這使得公司通常可以在電視劇發行的第一季裡就通過有線電視網授權費、國際版權轉讓費、州政府補貼和DVD銷售來覆蓋成本。

獅門為何如此偏愛低成本影片？年收入近16億美元的獅門並不是投不起大片，它對低成本影片的偏愛源自對“組合投資、降低風險”的考慮—每年20部影片的發行制作在很大程度上分散了單一影片的投資風險，實現了自公司成立以來連續15年的收入正增長。與之相對，像夢工場這類每年隻投資2-3部高成本大制作影片的獨立制片商則要承受巨大的業績波動(圖3)。

此外，低成本影片還降低了前期的資金壓力，獅門通常要求影片拍攝前“合拍方或財務投資人的投資承諾＋政府補貼＋發行權預售”應達到制作成本預算的70%以上(大制作要達到80%以上)，否則就不能開機，從而降低了拍攝過程中資金鏈斷裂的風險—作為獨立制片商，獅門的每一項決策都以降低投資風險和提高投資人回報率為前提，而這也成為它贏得投資人信賴的重要原因。

拓展衍生收入，提高投資回報率

在預售海外發行權、提前回籠部分現金的同時，獅門通常會保留北美地區電影、DVD、電視等作品的多種發行權，以拓展衍生收入空間，提高投資回報率。獅門每年的DVD銷量達1億張，佔有恐怖片DVD市場份額的20%以上，非影院版兒童電影市場份額的14%，運動健身DVD市場份額的30%，DVD市場總份額的7%，藍光影碟市場份額的6%。公司的票房-DVD收入轉化率是行業內最高的—與其他電影公司相比，獅門每1美元的票房收入，可多轉化出相當於票房收入20%的DVD收入(表1)。

除了DVD銷售，近年來獅門公司還大力拓展數字產品、網絡產品。早在2003年，公司就通過收購Artisan獲得了視頻點播網CinemaNow的控制權，目前仍持有CinemaNow 30%的股權﹔2006年，獅門又與索尼和Comcast合資成立了恐怖片的跨媒體平台FEARnet﹔2007年，其與Viacom、派拉蒙、米高梅合資成立付費電視頻道Epix，提供付費電視和視頻點播服務﹔同年還收購了幽默視頻網Break.com(NextPoint)42%的優先股權。

此外，公司還與蘋果、亞馬遜[微博]、微軟XBOX、沃爾瑪、百思買等簽定了數字產品的授權協議。目前，獅門1000多部影視作品通過付費電視頻道發行，2000多部影視作品通過數字多媒體發行，其票房-視頻點播收入轉化率為行業均值的兩倍。過去5年，來自視頻點播網(VOD)、數碼產品、付費電視的收入以年均60%以上的速度高增長。2012財年，獅門數字渠道的分銷收入已達1.15億美元，貢獻了總收入的7%，貢獻了家庭娛樂部門總收入的20%。

從影院上映，到DVD銷售、藍光影碟發行，再到視頻點播、付費電視、數字產品授權，以及衍生產品銷售、全球化發行，衍生收入將電影產品的壽命從3個月延長到了3年，甚至更長時間。銷售周期的延長貢獻了多元化的收益結構，提高了總投資回報率，降低了電影票房收入的盈利門檻，有關數據顯示，獅門發行的影片中，3/4都能盈利(表2)。

構建版權庫，提供穩定現金流

獅門盈利的另一個法寶是其版權庫。早期通過對Trimak等公司的收購，公司逐步積累起一個由2000部影視作品構成的版權庫，到2003財年時，該版權庫已經能夠每年出品100部DVD，貢獻4300萬美元的穩定收益。此后對獨立制片商Artisan的收購，使其版權庫規模進一步上升到8000部影視作品(6200部電影＋1800集電視劇)，每年能夠出品700部DVD，貢獻2億美元收入。2006年，公司又收購了獨立發行商Debmar-Mercury，使版權庫規模進一步擴充到12000部(8000部電影＋4000集電視劇)。

目前，公司版權庫規模已達13000部影視作品，成為獨立制片商擁有的最大規模的影視版權庫。未來，公司計劃在每年自拍或合拍10-20部影片外，再收購70部影視作品，使版權庫每年能夠新增80部以上的影視作品。在此基礎上，再對外單獨購買50部影視作品的數字版權，為未來數字平台的進一步發展奠定基礎。

當然，以合適的價格收購版權只是第一步，版權庫的價值釋放更加重要。獅門定期對版權庫的內容進行包裝和再包裝，制作成DVD產品或數字產品，分銷給零售商(目前沃爾瑪銷售的DVD佔獅門總銷售量的38%)、DVD廠商、電視台以及數碼廠商和網絡平台。版權庫內容的循環發行，使獅門任一時期在市面上流通的版權產品都保持在2000個以上，並不斷更新，相關版權產品的銷售收入達4億美元，每年能貢獻至少2億美元的穩定現金流，基本覆蓋了總部的運營成本，成為公司穩定發展的基礎，而穩定的版權庫收入也是獅門公司不同於其他獨立制片商的重要特征。

總之，多樣化的收入結構成為獅門穩定業績的重要基礎。2012財年(2011年4月-2012年3月31日)，獅門15.88億美元的總收入中，電影產品收入貢獻11.9億美元，電視產品收入貢獻3.97美元。而在11.9億美元的電影產品收入中，票房分賬收入僅為2.09億美元，其余來自DVD等家庭影院收入(5.82億美元)、付費電視及其他電視台的授權播放收入(1.2億美元)、國際版權收入(2.14億美元)、子公司獨立制片商Mandate的收入(0.55億美元)。衍生收入已成為現代電影公司提高回報率的最重要渠道。