曲子：2012年中國經濟四大風險串聯循環

在財政押上4萬億家底、信貸通過杠杆運動和3年投放了近30萬億貸款與國際金融危機惡斗苦纏三年后，中國宏觀經濟和微觀基礎種種証據中所顯示跡象表明，中國的各種風險因素正在進行串聯和多向循環運動。

2012年中國經濟中存在的風險因素包括，高利貸風險、房價泡沫開始破裂、外資撤出與內資流出施壓資產價格、地方債到期償付性風險、銀行信貸質量惡化產生的金融風險、歐債危機與美元升值雙重沖擊風險等。

在2012年裡這些風險因素並非單個和單向運行，所表現的是，相互之間串聯和多向循環的運行特征。

2012年中國經濟至少存在四個風險串聯循環鏈

第一串聯循環鏈：高利貸風險逐漸暴露與房價加速下行的串聯與循環。

目前正在全國各地暴露的高利貸風險會繼續擴大、加深。首先，這是因為目前中國的民間借貸的市場利率，已高到沒有任何行業可承受。其次，放貸畢竟是經營風險的專業化極強金融機構業務，需要專業的知識、技術、經驗和流程管理，目前的民間借貸連起碼的貸前盡職調查都不能做到。唯一的結局就是，這個畸形的“產業鏈”破裂和重建。

由於民間借貸的主要資金流向是房地產，也正是房地產過去暴利的原因才把中國民間借貸推上了這條不歸路。房市成交量繼續萎縮和價格繼續下行，更多的民間借貸中介和開發商資金鏈終將斷裂。

民間借貸風險暴露必然會加重房價下行，而后者又更大程度上施壓前者。前者必將會遭遇更大面積的贖回潮。高利貸、房價下行和贖回潮三個因素形成相互形成串聯、循環，最終啟動惡性循環的負反饋鏈條。

第二串聯循環鏈：外資撤出、內資流出與資產價格下行的串聯與循環。

這個循環鏈主要有四個主要因素相互構成。外在的有兩個，歐債危機和美元升值﹔內在的也有兩個主要的，資產價格和經濟雙雙加速下行。而內在的還有更多風險因素但都由這兩個主要因素衍生或被加重。

歐債危機和美元升值同樣是相互影響的，歐債危機擴大結果之一使得美元被迫升值。但美元升值還有美國經濟復蘇確定的主動性因素。若是后者因素，美元指數2012年或將站上85點高位。而這在2012年應是大概率事件。引發更多歐洲資金流向美元資產。而這對新興市國家的影響則更大，不能排除形成災難性后果。其直接結果就是，外資加速逃離、經濟加速下行、資產價格暴跌、貨幣貶值加劇造成這些國家經濟金融惡性循環局面。

中國經濟最大的風險就是房價(資產價格中主要的)泡沫破裂所產生相關一系列風險。貨幣貶值對中國影響要完全小於其它新興市場國家，中國不僅有3萬億美元外匯儲備，而且人民幣匯率本來就有低估成分。2012年還將緩解國外的政治壓力。而外資流出中國經濟同樣影響不大，原因在於中國一直是資本嚴格管制國家。不確定性更多來自內資流出的數量與速度。但外匯佔款減少會影響基礎貨幣發行，央行可通過下調存款准備金率來對沖。

第三串聯循環鏈：房價泡沫破裂與地方債務及金融風險產生的串聯與循環。

這個循環鏈上的因素最多、也最大，包括了地方債償付性風險、銀行信貸質量惡化、銀行經營風險、民間借貸風險以及最后銀行信貸被迫全面緊縮。這也是中國經濟中必須的去杠杆化。

地方政府債務規模統計局公布的數據是10.7萬億，而銀監會給出的數據超過13萬億。而審計局最新公布資料顯示，2012年到期債務1.84萬億，而另外有5300億違規債務，兩者相加超過2.4萬億資金需要今年解決。

房地產價格持續下行有一個基本也是最大的變化，那就是房地產資產由優質投資資產變為風險資產。整個房地產估值中樞下移將會是未來幾年都會面臨的問題。這就必然導致銀行信貸的抵押品面臨全面重估，迫使銀行按標准嚴格的信貸流程不僅審查新貸款，還會對老貸款要求補充足值抵押品或被迫收回部分貸款。結果將是中國進入信用緊縮時代，這也是中國經濟必須的去泡沫化。

第四串聯循環鏈：歐債危機、美元升值與資本流出中國的串聯與循環。

歐債危機與美元升值其直接影響的是，全球資本大流動並流向美元資產。資本流出並不僅是中國，新興市場國家都遇到這種情況。

我們不能簡單地評價歐債危機與美元升值對中國的影響和沖擊，這不僅僅是表現貿易出口上。在全球經濟一體化形勢下，這種影響和沖擊是全面的、多向的，主要從國際貨幣體系、國際資本流動體系和國際貿易體系三大體系進行的。

中國經濟早已融入全球一體化，其深度和廣度不會亞於西方發達國家程度。中國經濟早已不能與全球經濟脫鉤。同樣，中國經濟的各種風險因素串聯和疊加爆發，對全球經濟和資本市場的影響和沖擊也是串聯和循環的。(曲子)